金点配资从“血制品龙头”到“创新药探路者”：上海莱士的破茧之路

2026年的夏天，中国血液制品行业的空气里，仍飘着一股焦灼的味道。

这股焦灼，很大程度上源于行业正处在更深程度的周期性调整——终端需求回归理性，渠道库存消化尚未完全结束，加之医保控费、增值税政策调整等因素，企业的利润空间受到了全面挤压。整个行业仿佛集体步入了中年危机——曾经靠“建浆站、扩产能、压货走量”就能躺赢的日子一去不返。

从财报来看，这种压力正在从利润端向收入端传导。2025年，血液制品行业出现了明显的利润承压，部分企业营收增长与利润下滑并存。到了2026年一季度，多数企业利润降幅超过30%，头部公司业绩进一步分化。

行业承压之时，正是谋变之机，上海莱士（002252.SZ）主动换挡——与其静待行业回暖，不如主动出击，不靠景气红利，靠自身变革创造新的增长逻辑。

8月24日晚，上海莱士发布2026年半年报。营收、净利双双环比增长，经营性现金流持续为正，渠道库存明显回落。具体来看，报告期内，公司实现营业收入32.09亿元，Q2环比增长13%；归母净利润6.61亿元，Q2环比增长9%。公司经营活动现金流量净额4.05亿元，Q2环比增加52%。连续两个季度环比改善，表现出了优于行业的盈利韧性。

如果把时间拉长来看，财报数字变化的背后，是上海莱士正从经营模式到业务结构，再到组织能力的系统性调整——这一趋势已初见端倪。

当“压货”不再等于增长

过去很长一段时间，血液制品行业的增长逻辑很清楚：拿牌照、扩采浆、发大货，再通过渠道、代理商完成销售。这种模式在需求旺盛时期具有很强的效率。

但当终端需求进入调整期，渠道库存便成为企业不得不面对的问题。对于企业而言，真正的挑战已经从“能不能把货卖出去”，变成了“产品能不能真正进入终端、形成真实使用”。

周期阵痛之下，行业站在了岔路口：是守着旧模式等待市场复苏；还是主动重构市场规则？

上海莱士选择后者，主动调整销售逻辑。

不是没钱，也不是没货，而是主动按下暂停键。他们主动放弃以价换量、追求发货规模的传统模式，全面深化落地集团化营销体系变革，跑医院、进社区、铺药店，真正推动药品被患者使用——这就是所谓的“动销驱动”，也是上海莱士改革的第一步：不靠渠道压货制造虚假繁荣，用真实终端使用去培育市场新风向。

听起来简单？可这背后是整个组织逻辑的重构：从“我要卖出多少瓶”，变成“病人用了多少瓶”。

结果呢？半年报显示，上半年，公司统筹医院、零售、第三终端协同开发，营销体系从“传统销售”向“动销驱动”全面转型，新增终端网点超万家，血液制品动销销量同比增长10%以上，核心产品人纤维蛋白原持续占据市场领导地位。

别人还在清库存，它已经在谈增长了。

当渠道库存下降、回款改善、终端动销恢复，企业才能真正重新获得增长的主动权。

“拓浆”是守住基本盘，“脱浆”是寻找第二曲线

动销改革，稳住了企业基本盘，但仅仅调整销售，还不足以完成真正的范式革新。上海莱士的目标，显然是重新定义自己是谁。

这也是上海莱士“拓浆+脱浆”双轮驱动的顶层战略的核心目标——在持续扩大血浆资源优势的同时，向创新生物药全面布局。

“拓浆”，是守住基本盘。继续扩大采浆规模，2025年突破2000吨；拿下南岳生物，新增9家浆站；携手基立福，进一步拓展全球资源通道。这是它作为行业龙头的底气。

但真正让人侧目的，是“脱浆”——过往行业竞争大多围绕浆站、血浆资源展开，而上海莱士则直接把竞争维度从“抢浆源” 升级到 “拼创新分子、做创新药”。

创新药与血液制品的商业逻辑完全不同。它需要研发、临床、生产、注册、商业化等多环节协同，也意味着企业必须从一家资源型生物制药企业，逐步具备创新型药企的能力。

上海莱士正在搭建一套新的创新药研发体系。目前，其搭建了“自主创新+专利引进+技术合作”的多维协同体系，在出凝血、炎症、免疫三大核心治疗领域，集中资源聚焦核心品类升级、高附加值产品研发、创新药临床推进。

这套体系结出的首个果实，便是SR604——一款全球首创的血友病单抗药物，靶向从未被攻克的活化蛋白C（APC）。

不同于现有非因子疗法，SR604通过特异性抑制APC的抗凝功能，重建凝血—抗凝“再平衡”，探索了一条新的路径。

SR604已完成的I/II期临床数据显示，0.4mg/kg核心剂量每4周给药一次，治疗24周后，血友病A/B患者年化出血率较基线下降90%以上。更关键的是，它每4到8周皮下注射一次，患者在家即可操作。如果后续临床及上市审批顺利，这意味着患者的治疗频次和治疗负担有望进一步降低。

今年4月，SR604登上WFH世界大会；7月，又入选ISTH“最新突破性大会报告”——全球仅6篇，中国原研药首次以最高规格亮相。对于一款仍处于临床阶段的创新药而言，这些学术亮相虽不意味着商业化成功，但至少说明，其创新机制和临床数据已经开始获得国际专业领域的关注。

支撑上海莱士创新转型，更大的变化发生在组织内部，这也是海尔入主上海莱士之后，市场值得关注的另一个变化。

2024年，海尔集团成为上海莱士实际控制人，将包括数字化、产业生态以及组织管理等能力进一步导入。研发端推进自主研发、合作开发和技术引进，并探索数字化工具对研发效率的赋能；引入AI分子模拟技术，将观测精度推进到“埃米级”；生产端推进MES、QMS、EQMS三大系统；营销端提前搭建数智化销售运营系统，为商业化落地铺好渠道。

这使得一家传统生物制药企业具备更快的研发、更精细的生产和更敏捷的市场响应能力。

这条路未有终点，范式转型的方向已然明晰

当然，现在就给上海莱士的转型下结论，还为时尚早。

今天的血液制品行业，估值低得让人心疼。PB跌破2倍，PE徘徊在30左右。行业的需求恢复仍需要时间。

投资者不再为“有多少浆站”买单，他们开始追问：你的下一个爆款在哪？你的创新引擎有没有点燃？

对上海莱士而言，道阻且长。创新药研发更是一场长周期竞争，SR604仍需经历III期临床及后续上市审批等关键节点。

但至少有一点可以肯定：它没有把希望全部押在下一轮行业景气度回升上，而是选择了最难走的那条路——

过去，血浆是它最重要的增长资源。

未来，技术将成为它新的增长资源。

过去，企业的核心问题是“如何获得更多浆源”。

未来，它需要回答的则是“如何持续创造新的产品”。

从“传统制造”到“创造分子”，从“资源垄断”到“技术引领”。上海莱士正在做的，早已不是简单的业务调整，而是一场企业增长范式的自我重构。